实测工具“海讯麻将有没挂?”(曝光透视必备猫腻)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：润达医疗17亿商誉究竟有没有可能虚增风险？一方面，公司相关标的经营利润持续下滑且出现低于形成商誉时的预期预估；另一方面
，公司商誉减值测算相关预测值似乎高于实际值。至此，投资者是否需要警惕公司可能出现商誉减值迹象的风险？此外 ，公司业绩持续承压下
，短期债务资金缺口或超50亿元，如此规模短债压力又是否考验公司外部融资输血能力？需要指出的是 ，公司的筹资活动净现金流快开始转负 。

　　2025年
，润达医疗实现营收69.99亿元，同比下滑15.80%；归母净利润亏损5.48亿元 ，同比大幅下滑1092.02%；扣非净利润同步大幅亏损5.66亿元
，同比下降1898.75%
。

　　对于业绩的下滑，公司解释称 ，主要是受到国内宏观经济和诊断产品集采降价、套餐解绑等政策的影响
，产品到院价格下降，影响公司整体收入下降 ，公司营业收入比上年同期下降15.80%；但因设备折旧
、生产技术人员等固定开支仍需要发生，因此营业成本的降幅小于收入变动幅度。公司结合市场变化有效控制费用
，降本力度大幅提升；但客户回款账期延长，应收账款的信用减值大幅增长；同时考虑到部分子公司受到业务下降影响 ，商誉评估减值增加 。

　　润达医疗商誉造假概率多大？

　　根据鹰眼预警提示
，公司商誉较高
。鹰眼给投资者提示称，一般情况下 ，商誉作为资产项目列示不具备变现能力。建议关注商誉是否出现减值迹象；减值计提依据是否充分 。商誉减值迹象主要包括但不限于经营不及预期、行业政策变化 、技术更新
、经营特许权调整、市场投资报酬率在当期已经明显提高 、国际汇率风险
。

来源：鹰眼预警

　　根据公开信息
，润达医疗自上市以来通过频繁并购进行扩张，累计完成22起并购事件 ，交易总金额高达71.62亿元
，收购对象多为区域性IVD（体外诊断）产品流通与服务商。这些并购在短期内快速扩大了公司规模，但也积累了高额商誉 。截至2025年12月31日 ，公司合并财务报表中商誉账面余额为20.60亿元
，商誉减值准备为2.86亿元，账面价值为17.74亿元
。2025年报告期内 ，公司商誉值为17.74亿元，商誉与净资产比值36.3%。

　　颇为值得关注的是
，公司形成商誉最多的长春金泽瑞医学科技有限公司（以下简称金泽瑞）业绩出现不及预期并未进行商誉减值计提 。

　　据公开资料显示，2017年7月 ，润达医疗以9.03亿元收购金泽瑞60%股权
，取得控制权。收购时标的公司成立仅两年多，注册资本为1000万元
。依据银信资产评估有限公司就本次交易出具的评估报告（银信评报字〔2017〕沪第0367号） ，标的公司估值增值率为1941.08%。因收购成本远高于金泽瑞可辨认净资产公允价值份额
，公司确认了约7.69亿元商誉（截至2018年末账面余额） 。

　　高溢价收购下也伴随着高承诺
。金泽瑞承诺，2017~2019年的扣非后净利润不低于1.40亿元
、1.61亿元和1.85亿元 ，如果其中任何一年的实现金额低于承诺总额的90%
，交易对手方承诺会用现金进行补偿。2017年至2019年公司实际完成的扣非净利润分别为1.35亿元、1.46亿元 、1.68亿元，实际业绩达成率分别为96%
、91%、91% 。从实际业绩承诺完成看 ，公司显然连续三年未达标
，从业绩补偿标准看，2018年 、2019年均为“精准踩线”达成
。

　　我们注意的是 ，在高溢价收益法估值时，该标的2017年至2019年的给的净利润评估预测值分别为1.39亿元
、1.59亿元
，实际情况也均低于评估预测，实际业绩仅达到评估预测净利润的97.5%和92.2%。

　　证监会曾发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》文件 ，曾明确指出
，公司应结合可获取的内部与外部信息，合理判断并识别商誉减值迹象 。其中现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期 ，特别是被收购方未实现承诺的业绩被认定为减值迹象之一
。

　　事实上
，在上述标的业绩未及业绩承诺目标及评估预期值时，公司均未对其进行任何减值计提。公司曾发公告解释称 ，根据商誉减值测试相关准则要求
，影响商誉减值测试的因素诸多（比如收入规模扩张速度、盈利能力 、现金流情况、无风险收益率
、资本市场的风险溢价等），最终体现为资产组或资产组组合的可收回金额的估计 ，即资产组或资产组组合未来产生的税前自由现金流量的现值情况 。因此
，实际净利润与预计净利润略有差异，经评估机构综合判断 ，不存在商誉减值
。

　　值得注意的是，金泽瑞2025年、2024年业绩连续两年下滑
，但公司并未对其进行商誉减值计提。2023年至2025年，金泽瑞净利持续下降 ，分别为2.02亿元 、1.51亿元
、1.24亿元 。我们发现
，金泽瑞商誉减值测算预测期收入增长率-5.75%-3.56%，预测期利润率28.12%-28.78% ，稳定期利润率28.78%。值得注意的是
，2025年，公司的净利率为19% ，营业利润率为25%
，显然公司商誉减值测算数据似乎比实际数据要高估
。

　　在东南悦达（商誉金额排名靠前）上，也同样出现利润腰斩式下滑未减值情形。2023年至2025年 ，东南悦达净利分别为8697.67万元、8352.82万元 、3891.62万元 。公司并未对其相关商誉进行减值计提
。

　　需要指出的是
，公司在2024年减值测试中，对金泽瑞等子公司上调了预测期收入增长率
、利润率 ，并下调了稳定期折现率，被上交所问询其合理性及前期减值计提是否充分。公司及年审会计师认为
，减值测试已充分考虑实际经营情况，参数选取合理 ，金泽瑞商誉未发生减值 。

　　短期债务压顶？资金缺口或超50亿

　　据公司公告介绍
，公司作为国内规模领先的医学实验室综合服务商，以大数据、人工智能等新一代信息技术为支撑 ，为各类实验室（主要为医院的检验科
，又称临床实验室，还包括第三方医学实验室 、体检中心
、疾控中心和血站等其他医疗单位所属的医学实验室）提供体外诊断产品、技术服务支持 、实验室运营管理等全方位的综合服务
。同时以体外诊断产品研发生产
、数字化信息系统开发、第三方实验室检测等产业链延伸业务为补充 ，构建覆盖医学实验室全场景的智慧化服务体系。依托公司强大的数据资源平台
，以AI与大模型技术为引擎，深度重构医学实验室服务模式 ，发展新质医疗服务
，实现数智化转型，形成“服务+制造+数字生态 ”协同发展的创新格局 。

　　公司基本盘收入锐减
。按照销售模式划分 ，2025年，公司传统代理业务营收48.72亿元
，同比下滑12.92%；集成及区检业务营收18.56亿元，同比大幅下滑24.07%；第三方实验室业务营收1.10亿元 ，同比下滑16.73%；医疗信息化业务营收1.52亿元
，同比增长13.48%。从上述数据可以看出，公司传统代理业务与集成及区检业务构成公司基本盘 ，收入占比超九成
，但上述两大业务却出现较大幅度下降 。此外，公司毛利率整体出现不同程度下滑 ，而第三方实验室毛利率跌幅更是高达32.37%
。

　　在公司业绩承压背景下
，公司债务压力却不小。截止一季报末，公司仅短期债务超60亿元 ，而同期公司账面现金不足10亿元
，若剔除3.49亿元的受限资金，公司可用资金或不足7亿元 。可以看出 ，公司仅短期债务缺口或超50亿元。

　　如此规模短债压力又是否考验公司外部融资输血能力？需要指出的是，公司的筹资活动净现金流快开始转负
，

　　此外，公司的业绩质量或也欠佳 ，应收占营收之比常年维持在60%以上
。近三期年报
，公司应收账款与营业收入比值分别为60.56% 、62.52%、63.8%，持续增长；近三期年报 ，公司经营活动净现金流分别为7.3亿元
、6.5亿元、6.4亿元
，呈现出持续下降态势。

　　值得注意的是，公司一季报业绩营收并未见好转 。公司一季度营业收入为15.11亿元 ，同比下降9.11%；归母净利润为-5356.12万元
，同比增长22.67%；扣非归母净利润为-5316.19万元，同比增长29.99%
。